和其他許多領(lǐng)域一樣，資本流動(dòng)在中國(guó)受到嚴(yán)格控制，同時(shí)中國(guó)政府一直尋求通過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯來(lái)抵消海外資金大量流入的影響，即人民幣升值。外界的廣泛推測(cè)就是，中國(guó)正人為壓低人民幣匯率以促進(jìn)出口。
盡管如此，中國(guó)人卻一直在試圖繞過(guò)資本控制，對(duì)手中被認(rèn)為低估的人民幣資產(chǎn)進(jìn)行多元化。這體現(xiàn)在多個(gè)方面，包括近期的比特幣熱潮，大舉購(gòu)買(mǎi)黃金，以及中國(guó)富人排隊(duì)移民海外。
換句話說(shuō)，雖然西方人認(rèn)為人民幣估值過(guò)低，中國(guó)的富人則認(rèn)為人民幣估值已過(guò)高，并且正采取舉措保護(hù)自己的財(cái)富。
Lombard Street Research中國(guó)觀察員黛安娜•喬伊列娃(Diana Choyleva)在一篇最新的報(bào)告中表示，中國(guó)旨在放松資本流動(dòng)限制的金融改革被認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致人民幣進(jìn)一步升值，而中國(guó)可能正樂(lè)于看到這一幕，因?yàn)檫@有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)成長(zhǎng)，并推動(dòng)人民幣成為能夠與美元匹敵的全球儲(chǔ)備貨幣。
但喬伊列娃在報(bào)告中稱，人民幣進(jìn)一步升值可能會(huì)迫使已經(jīng)狀況艱難的企業(yè)裁員和降薪，在出口需求放緩的情況下展開(kāi)具有通貨緊縮性質(zhì)的“逐底競(jìng)爭(zhēng)”。她說(shuō)，要避免這種情況，除非決策者選擇再次將資金投向不具生產(chǎn)價(jià)值的資本支出。
喬伊列娃寫(xiě)道，更可能出現(xiàn)的情況是，放開(kāi)資本流動(dòng)限制后，資金會(huì)大規(guī)模撤離中國(guó)，推動(dòng)人民幣貶值并推高國(guó)內(nèi)利率。這實(shí)際上將有助于推動(dòng)由政府主導(dǎo)的資本支出帶動(dòng)增長(zhǎng)的模式向真正的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式平穩(wěn)轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，中資銀行要沖銷(xiāo)不良貸款，而中國(guó)央行需要支持國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。
喬伊列娃認(rèn)為，清理這些問(wèn)題的機(jī)會(huì)窗口有限，要么選擇現(xiàn)在就讓痛苦但仍可控的金融壓力出現(xiàn)，要么選擇未來(lái)幾年爆發(fā)重大危機(jī)。
西方的另一個(gè)假設(shè)是，中國(guó)已積累的大量外匯資產(chǎn)能夠幫助解決任何問(wèn)題。喬伊列娃對(duì)此提出異議。她認(rèn)為，中國(guó)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 40%的外匯儲(chǔ)備能夠排除外部壓力，也可以說(shuō)匯率危機(jī)，但如果像1997-2002年的日本那樣出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部金融困境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能就會(huì)受到阻礙。
如果中國(guó)政府允許匯率和利率由市場(chǎng)力量決定——她認(rèn)為這是唯一可行的平衡增長(zhǎng)的方式——那么人民幣就將貶值。而如果中國(guó)政府再次擴(kuò)大政府主導(dǎo)的投資并使過(guò)去的過(guò)度投資問(wèn)題加劇，則將進(jìn)一步刺激資本外逃，這也會(huì)令人民幣貶值。
這個(gè)理論還有待驗(yàn)證，但她所描述的問(wèn)題已經(jīng)通過(guò)一些跡象顯現(xiàn)出來(lái)。首先是全球股市上漲之際中國(guó)股市下跌的情況，而對(duì)中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期是在7%上方。
在這種所謂的經(jīng)濟(jì)奇跡之下，中國(guó)已取代印度成為全球最大的黃金進(jìn)口國(guó)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣呈升勢(shì)，那國(guó)內(nèi)投資者和儲(chǔ)戶為何要追捧一種不會(huì)產(chǎn)生收益的金屬呢？
《南華早報(bào)》(South China Morning Post)周二報(bào)道稱，去年中國(guó)大陸從香港進(jìn)口的黃金相當(dāng)于全球黃金產(chǎn)量的40%，當(dāng)然，報(bào)道指出，其中多數(shù)進(jìn)口黃金并不是來(lái)自金礦，而是來(lái)自交易所交易基金拋售的紙黃金。
中國(guó)對(duì)黃金的需求顯示出其對(duì)可靠?jī)?chǔ)值方式的渴望，這不僅是?了對(duì)沖人民幣貶值影響，也是出于國(guó)內(nèi)信貸問(wèn)題的考慮。
中國(guó)一家信托公司瀕臨違約是浮出水面的一個(gè)問(wèn)題，信托行業(yè)是中國(guó)影子銀行系統(tǒng)的主要組成部分。Shuli Ren本周在“新興市場(chǎng)”專欄中報(bào)道稱，圍繞規(guī)模人民幣10萬(wàn)億元（合1.6萬(wàn)億美元）信托行業(yè)的神秘感，以及對(duì)這家規(guī)模5億美元信托的救助不會(huì)提振人們的信心。
在法幣制度下時(shí)常會(huì)出現(xiàn)信貸過(guò)度擴(kuò)張的情況，黃金是對(duì)沖信貸擴(kuò)張過(guò)度引發(fā)的財(cái)富損失的傳統(tǒng)手段。但中國(guó)富人采取了更激進(jìn)的措施——撤資移民，去澳大利亞、加拿大和美國(guó)定居。
MarketWatch的Craig Stephens報(bào)道稱，大批中國(guó)富人尋求移民到澳洲、新西蘭和加拿大（實(shí)際上是更暖和的不列顛哥倫比亞?。?。
他寫(xiě)道，鑒于空氣污染已經(jīng)蔓延至中國(guó)許多城市，（移民的中國(guó)富人）可能單純是想呼吸更清新的空氣，也可能是因?yàn)?，在中?guó)主席習(xí)近平繼續(xù)實(shí)施反腐運(yùn)動(dòng)之際，一些人會(huì)感到不安。
但這也可能是受到財(cái)務(wù)因素的驅(qū)動(dòng)。Stephens說(shuō)，上周在中國(guó)一個(gè)新年午餐會(huì)上一位受邀者說(shuō)，他在上海的同事表示，如果政策允許他們會(huì)把儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)為美元。
當(dāng)然，坊間傳出的這些證據(jù)并不足以促使我們得出任何結(jié)論。但在紐約地區(qū)，中國(guó)人在此定居的意向十分明顯，這種情況可能比廣泛報(bào)道的其他富人涌入這個(gè)地區(qū)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的情況更為普遍。
在經(jīng)濟(jì)和政治均不穩(wěn)定的情況下，紐約房產(chǎn)被視為理想的居住地和可靠的儲(chǔ)值方式。這個(gè)地區(qū)的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人經(jīng)常會(huì)亮出他們的亞洲人脈以期拿到七位或者八位數(shù)標(biāo)價(jià)的房產(chǎn)。聘請(qǐng)風(fēng)水大師來(lái)提升房產(chǎn)的吸引力也是一個(gè)常用手段。
當(dāng)然，這些證據(jù)都不夠充分。但中國(guó)富人似乎正在用他們的錢(qián)包和雙腳投票，將資產(chǎn)和家庭轉(zhuǎn)移至國(guó)外。內(nèi)部人總要比外部人更了解實(shí)際情況，這是不言而喻的。而且任何國(guó)家的富人都很精明。
