年初以來(lái)，人民幣兌美元匯率屢達(dá)歷史性新高之后，人民幣匯率在過(guò)去兩周顯著回落。2月27日，繼1月14日達(dá)21年的6.0406高位之后，人民幣兌美元的匯率下跌了1.4%。然而，不同于以往的貶值，此次是政府行為所致。截至2月24日，人民銀行連續(xù)5天調(diào)低人民幣兌美元匯率的中間價(jià)，是從2013年11月以來(lái)最長(zhǎng)的周期。
外匯政策立場(chǎng)沒(méi)有改變
人民銀行此次干預(yù)反映了其在擴(kuò)大交易區(qū)間之前，希望抑制人民幣升值的預(yù)期以及阻止熱錢流入決心。不過(guò)，這并不意味政策將向削弱人民幣的方向轉(zhuǎn)移。
人民幣升值年化率在2013年第四季度高達(dá)4.4%；明顯高于過(guò)去兩年的2.1%季度平均。這個(gè)步伐顯然有些過(guò)快，對(duì)出口和制造業(yè)造成壓力。匯豐經(jīng)理人指數(shù)在2月跌到了7個(gè)月的48.3最低點(diǎn)。所有附屬指數(shù)也反映了新出口訂單減少的情況。
人民幣升值強(qiáng)勁吸引了大量的資金流入。2月25日，外管局發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，中資銀行于今年一月份代客結(jié)售匯順差約合763億美元；達(dá)到了2013年年初以來(lái)的最高點(diǎn)。為了收緊資金流動(dòng)性，人民銀行上周重新啟動(dòng)正回購(gòu)；是8個(gè)月來(lái)首次。過(guò)多的資本流入已經(jīng)使得北京中國(guó)的貨幣管理變得更復(fù)雜。人民銀行副行長(zhǎng)易綱早前提出累積外匯造成的邊際成本早已經(jīng)超過(guò)了邊際收益。
除了資金流入外，強(qiáng)勁的人民幣升值預(yù)期也反映在岸即期匯率與中間價(jià)的差距，以及回調(diào)前在岸和離岸價(jià)格之間的巨大價(jià)差。人民幣溢價(jià)（在岸人民幣—離岸人民幣）在2月7日達(dá)到了364點(diǎn)；是2013年1月以來(lái)的最高點(diǎn)。這樣的市場(chǎng)預(yù)期可能引起中國(guó)政府對(duì)交易區(qū)間立即擴(kuò)大，導(dǎo)致人民幣一次性大幅升值的擔(dān)憂。
有鑒于此，人民銀行有動(dòng)力先抑制人民幣升值預(yù)期和縮小上述溢價(jià)差異。為了達(dá)到這個(gè)目的，人民銀行在2月19日宣布將于今年擴(kuò)大美元兌人民幣交易區(qū)間。自此，央行一直上調(diào)中間價(jià)。這樣一來(lái)，離岸人民幣價(jià)格因在1月6日和2月19日期間在區(qū)間下限外交易而被迫升高。同樣的，在岸即期匯率也被迫從交易區(qū)間的下限往上移。2月25日，在岸人民幣兌美元匯率和離岸人民幣兌美元的匯率最終與中間價(jià)一致。這個(gè)情況曾在2012年4月，當(dāng)交易區(qū)間從±0.5%擴(kuò)大至±1%時(shí)出現(xiàn)。
擴(kuò)大交易區(qū)間的時(shí)刻來(lái)臨
我們預(yù)期交易區(qū)間將增加一倍，即較中間價(jià)上下浮動(dòng)2％。一個(gè)更大的交易區(qū)間意味著在4月發(fā)布的半年美國(guó)財(cái)政部貨幣報(bào)告之前，貨幣走勢(shì)將更為靈活。
在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，我們對(duì)于人民幣交易是否會(huì)像在2012年交易區(qū)間擴(kuò)張后再次呈現(xiàn)下跌的情況持保留態(tài)度。當(dāng)時(shí)，歐元區(qū)政府于2012年第二季度正艱難地嘗試抵御緊縮政策的沖擊?，F(xiàn)在，歐元區(qū)已經(jīng)擺脫了經(jīng)濟(jì)蕭條，G20也正努力強(qiáng)化全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)伴隨著緩慢的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)階段的貿(mào)易順差將能保持在2820億美元或GDP的2.6%。
緩慢的升值趨勢(shì)將保持不變
同樣重要的是，資金流入將繼續(xù)獲高利率差所支撐。考慮到中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在上升，而美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局提升利率可能性較低，中國(guó)和美國(guó)的利差預(yù)計(jì)將保持現(xiàn)狀。目前的情況與2012年年中人民幣疲軟的情況不具可比性。當(dāng)時(shí)由于中國(guó)貿(mào)易順差顯著下跌，人民銀行兩度下調(diào)利率，以及三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
綜合考慮上述，展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)在岸人民幣以及離岸人民幣的匯率將在2014年保持在新交易區(qū)間的現(xiàn)有水平或以下。我們繼續(xù)預(yù)測(cè)在岸人民幣的匯率在年底將達(dá)到5.97。同時(shí)，人民銀行預(yù)計(jì)將更頻繁地干預(yù)市場(chǎng)，以致更高的外匯波動(dòng)。雙向波動(dòng)與人民銀行為向貨幣可轉(zhuǎn)換方向發(fā)展，而提高人民幣外匯利率彈性的中期目標(biāo)是一致的。
