“央媽”希望降低利率的良好愿望總是事與愿違。
11月意外降息的本意是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題，但諷刺的是，這一重拳只點(diǎn)燃了市場投資股市的熱情，大量資金從各方涌入，除股票外的多種資產(chǎn)利率出現(xiàn)上行，這可能是政策層始料未及的。
這也令央行陷入了兩難的尷尬境地。如果繼續(xù)加大寬松力度，是否會(huì)助漲本已瘋狂的股市？如果按兵不動(dòng)，高企的利率是否會(huì)令疲弱的經(jīng)濟(jì)滑入深淵？
股市暴漲利率走高
上周央行沒有進(jìn)行正回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。這背后其實(shí)是近期包括銀行間市場回購利率、SHIBOR等在內(nèi)的貨幣市場利率出現(xiàn)反彈。
11月降息后，票據(jù)直貼利率不降反升，銀行間7天回購利率依然高達(dá)3.6%，較降息前微升。
其實(shí)不僅貨幣市場，債券市場的國債、信用債收益率全面上行，上周10年期國債利率從3.5%飆升到了3.8%，上周三的國開行10年期金融債收益率也上行超過10個(gè)基點(diǎn)。
今天，5年期利率互換攀升14個(gè)基點(diǎn)，至3.5900%，有望創(chuàng)下1月2日以來的最大漲幅。
與此相反，股票市場瘋狂上漲，央行降息后的兩周，滬深股指累計(jì)漲幅分別達(dá)到18.13%和20.82%。在官方媒體密集發(fā)聲警示股市暴漲的風(fēng)險(xiǎn)后，本周一A股僅在開盤重挫，隨后強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，其中滬指漲逾2%上破3000點(diǎn)高位。
交銀國際推測稱，A股的大幅上揚(yáng)刺激投資者以多種方式融資買股，使得資金需求旺盛，從而推高股票外的多重資產(chǎn)利率。
“過去降息后資金主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，因而可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而今降息后資金主要流向虛擬經(jīng)濟(jì)，可以催生資本市場的繁榮，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則未必能獲得資金，反而可能資金更加稀缺，導(dǎo)致實(shí)體利率上升。”海通證券在近期的報(bào)告中提到。
央行的兩難抉擇
股市的暴漲和短期利率的飆升令貨幣放松陷入了兩難。
中金認(rèn)為，要遏制當(dāng)前的通縮隱憂，貨幣政策應(yīng)加大放松力度才是根本。貨幣條件緊，尤其是融資成本高仍是經(jīng)濟(jì)緊縮的重要原因。貨幣市場利率走高預(yù)示要繼續(xù)加大降準(zhǔn)、降息力度。
但申銀萬國分析師在一份研究報(bào)告中表示，由于股市大漲，債券投資者等待已久的寬松貨幣政策可能不會(huì)很快推出。申銀萬國認(rèn)為央行這個(gè)時(shí)候不會(huì)火上澆油。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，德意志銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在今日發(fā)布的一份報(bào)告中寫道，在11月21日——上一次降息意外發(fā)生的時(shí)候，該行認(rèn)為政策放松周期已經(jīng)啟動(dòng)，下一步將是在明年第一季度將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)；該行此前認(rèn)為，12月份、而非明年降準(zhǔn)的可能性為40%；現(xiàn)在，他們認(rèn)為這種可能性已經(jīng)降到了20%以下。理由很簡單。進(jìn)一步降息只會(huì)火上澆油。
摩根士丹利也認(rèn)為，“如果央行就此再次降息或者降準(zhǔn)，結(jié)果是導(dǎo)致'央媽看跌期權(quán)'的邏輯進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的機(jī)制，從而進(jìn)一步引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。在這種情況下，那央行很有可能出于對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，而趨于謹(jǐn)慎，相應(yīng)推后寬松的時(shí)間點(diǎn)并降低寬松的力度。這對(duì)于目前疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是不利的。因此如果因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致央行貨幣政策寬松不到位，明年經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大。”
至于何為“央媽看跌期權(quán)”，華爾街見聞曾介紹過：
只要經(jīng)濟(jì)增長乏力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下，央行貨幣政策寬松的力度就會(huì)不斷加大，相當(dāng)部分的流動(dòng)性涌入資本市場推高股票債券等資產(chǎn)價(jià)格。而上周的降息將更加強(qiáng)化這種市場預(yù)期。
11月意外降息的本意是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的問題，但諷刺的是，這一重拳只點(diǎn)燃了市場投資股市的熱情，大量資金從各方涌入，除股票外的多種資產(chǎn)利率出現(xiàn)上行，這可能是政策層始料未及的。
這也令央行陷入了兩難的尷尬境地。如果繼續(xù)加大寬松力度，是否會(huì)助漲本已瘋狂的股市？如果按兵不動(dòng)，高企的利率是否會(huì)令疲弱的經(jīng)濟(jì)滑入深淵？
股市暴漲利率走高
上周央行沒有進(jìn)行正回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。這背后其實(shí)是近期包括銀行間市場回購利率、SHIBOR等在內(nèi)的貨幣市場利率出現(xiàn)反彈。
11月降息后，票據(jù)直貼利率不降反升，銀行間7天回購利率依然高達(dá)3.6%，較降息前微升。
其實(shí)不僅貨幣市場，債券市場的國債、信用債收益率全面上行，上周10年期國債利率從3.5%飆升到了3.8%，上周三的國開行10年期金融債收益率也上行超過10個(gè)基點(diǎn)。
今天，5年期利率互換攀升14個(gè)基點(diǎn)，至3.5900%，有望創(chuàng)下1月2日以來的最大漲幅。
與此相反，股票市場瘋狂上漲，央行降息后的兩周，滬深股指累計(jì)漲幅分別達(dá)到18.13%和20.82%。在官方媒體密集發(fā)聲警示股市暴漲的風(fēng)險(xiǎn)后，本周一A股僅在開盤重挫，隨后強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，其中滬指漲逾2%上破3000點(diǎn)高位。
交銀國際推測稱，A股的大幅上揚(yáng)刺激投資者以多種方式融資買股，使得資金需求旺盛，從而推高股票外的多重資產(chǎn)利率。
“過去降息后資金主要流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，因而可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。而今降息后資金主要流向虛擬經(jīng)濟(jì)，可以催生資本市場的繁榮，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則未必能獲得資金，反而可能資金更加稀缺，導(dǎo)致實(shí)體利率上升。”海通證券在近期的報(bào)告中提到。
央行的兩難抉擇
股市的暴漲和短期利率的飆升令貨幣放松陷入了兩難。
中金認(rèn)為，要遏制當(dāng)前的通縮隱憂，貨幣政策應(yīng)加大放松力度才是根本。貨幣條件緊，尤其是融資成本高仍是經(jīng)濟(jì)緊縮的重要原因。貨幣市場利率走高預(yù)示要繼續(xù)加大降準(zhǔn)、降息力度。
但申銀萬國分析師在一份研究報(bào)告中表示，由于股市大漲，債券投資者等待已久的寬松貨幣政策可能不會(huì)很快推出。申銀萬國認(rèn)為央行這個(gè)時(shí)候不會(huì)火上澆油。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，德意志銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威在今日發(fā)布的一份報(bào)告中寫道，在11月21日——上一次降息意外發(fā)生的時(shí)候，該行認(rèn)為政策放松周期已經(jīng)啟動(dòng)，下一步將是在明年第一季度將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)；該行此前認(rèn)為，12月份、而非明年降準(zhǔn)的可能性為40%；現(xiàn)在，他們認(rèn)為這種可能性已經(jīng)降到了20%以下。理由很簡單。進(jìn)一步降息只會(huì)火上澆油。
摩根士丹利也認(rèn)為，“如果央行就此再次降息或者降準(zhǔn)，結(jié)果是導(dǎo)致'央媽看跌期權(quán)'的邏輯進(jìn)入自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的機(jī)制，從而進(jìn)一步引導(dǎo)資金進(jìn)入股市。在這種情況下，那央行很有可能出于對(duì)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，而趨于謹(jǐn)慎，相應(yīng)推后寬松的時(shí)間點(diǎn)并降低寬松的力度。這對(duì)于目前疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是不利的。因此如果因?yàn)閾?dān)心資產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致央行貨幣政策寬松不到位，明年經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大。”
至于何為“央媽看跌期權(quán)”，華爾街見聞曾介紹過：
只要經(jīng)濟(jì)增長乏力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下，央行貨幣政策寬松的力度就會(huì)不斷加大，相當(dāng)部分的流動(dòng)性涌入資本市場推高股票債券等資產(chǎn)價(jià)格。而上周的降息將更加強(qiáng)化這種市場預(yù)期。
